T+0制度欲试科创板 私募机构内部重提日内策略

A股市场的T+0制度预期，从来没有一次像如今一样接近真实。

　　在5月29日上海证券交易所对科创板下一步改革方向的介绍文章中，其提到将适时推出做市商制度，研究引入单次T+0交易，以保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

　　在业内人士看来，T+0在科创板的松绑有望促使2015年以来已经几乎灭绝的日内回转交易策略重新获得发展。

　　但也有交易人士认为，回转交易除了制度允许外，还需要市场具有一定的流动性环境，而未来科创板能否具备相关条件，仍然有待观察；此外亦有私募机构认为，不排除T+0的松绑过程中，还会配套采取相应的监管、风控及投资者适当性管理措施，来确保T+0试点的稳步推进。

　　不过更多私募人士仍然认为，T+0机制的松动预期整体上将有助于刺激市场活跃度的提高，并在一定程度上对科创板带来流动性溢价的增益效果。

　　回转交易之死

　　T+0的制度松动，正在由内部讨论正式登入舆论的讨论前沿。

　　在业内人士看来，T+0对科创板市场带来的最大改变一方面是有助于增进价格发现功能，促进市场活跃度提高，而另一方面能够带动日内回转交易规模的提升，并培育日内回转交易策略在科创板落地生根。

　　回转交易策略并非A股市场一个新事物。

　　21世纪经济报道记者了解到，在2016年之前，不少私募机构曾通过融券机制附带的回转交易空间从事T+0操作。

　　在融券的T+0模式下，投资机构可在同一天内通过“买入现货-融券卖出”和“融券卖出-买入现货”在多空两个方向上进行反复操作实现获利。

　　这一模式下，交易员在日内反复捕捉多空机会，而其所投资的股票也绝对不会在其持仓中“过夜”。

　　“如果是T+1，票过夜的意义在于博超过单日涨幅10%的收益，但我们的策略本身就是用交易次数来实现单日收益的放大，所以票过夜也没有意义。”一位做T策略的交易员告诉21世纪经济报道记者，“另外资金都是带杠杆的，日内交易次数越多越划算，但如果隔夜风险就很大了，有的票还有可能会停牌。”

　　“最早采用这种日内策略其实是一批做美股的交易员，有一些私募老板会雇一些有交易感觉的年轻交易员来参与，并给一定额度试手，如果业绩不错就提高额度，最后的结果是一些日内的优秀交易员管理的规模越来越大。”上海一家私募机构人士表示，“有的人也开始自己干，不过做这种策略的，通常盘子也是带着杠杆的。”

　　事实上，在A股交投异常旺盛的2015年，部分私募机构采取该策略收益颇丰，彼时个别业绩优秀的90后交易员还一度达到月入百万的提成奖励，当然回转策略本身也是一个异常残酷的领域。

　　“做日内是比较残酷的，是纯粹的丛林法则，做得好就留下，做得差就走。”上述交易员告诉记者，“交易员在业绩提成以外没有其他收入，而公司招人也要有一定的学历门槛，所以做不下去的交易员通常也会知难而退。”

　　然而2015年8月份融券T+0遭遇了监管部门的叫停，而多家券商也一度停止供券，导致该日内策略寿终正寝；虽然后来有部分券商营业部曾提供绕标等方式变相提供T+0交易，但终究未成气候。

　　做T策略重燃？

　　在一些投资人士看来，T+0有望被科创板引入，不排除将会带动日内策略的交易方式进一步复燃。

　　“如果T+0正式成为一种制度，而不再用融券，相信会有很多日内的资金加入进来。”上述私募机构人士指出，“这种机制也会刺激市场活跃度的提高，相信科创板公司也会因更好的流动性而获得更高的估值。”

　　“我们已经在讨论T+0的日内策略在科创板的可能性了，此外其他和T+0有关的策略都在对照科创板的交易情况进行研究。”上海一家私募机构负责人则表示。

　　亦有私募人士指出，T+0将对量化投资带来更加丰富的策略供给。

　　“现行的T+1制度也好，涨跌停限制也罢，一定程度上都是通过限制交易方式，过度强调了对投资者的保护，但同样也限制了一些量化策略的实施。”北京一家量化类私募机构人士表示，“比如对于量化对冲，单次T+0肯定能进一步促进策略的有效性。”

　　“不过做T被限定为每日一次，这个应该对程序化交易来说还是存在一定的制约，因为担心程序化交易会对中小投资者形成更大的交易优势，有碍市场公平，但不管怎么说，单次T+0已经是很大的进步了。”上述私募机构人士称。

　　但前述交易员则表示，此前融券T+0的交易模式能否在科创板上被复制，仍然存在变数。

　　“做T的前提不光是有制度空间，还需要标的股票具有一定的成交量，但是科创板股票的盘子其实并不大，再一个是50万元的资金门槛，也限制了一些散户进入，这导致流动性面临一些问题。”上述交易员坦言，“当然T+0本身也会带动交投，但究竟能不能做，有多大的策略容量，仍然要看执行之后的效果。”