澳大利亚资本做不了的，浙江矿企能行吗？

作者 ｜ 张凯旌

编辑丨武丽娟

来源 ｜ 野马财经

1美元竟能收购一座铜矿？

1月21日，金诚信（603979.SH）公告称，拟新设境外全资子公司（下称“买方”），并以1美元收购KBI持有的LCML公司80%股权，后者的核心资产是非洲赞比亚Lubambe（下称“鲁班比”）铜矿。

截至2023年9月30日，鲁班比铜矿资源量（探明+控制+推断）为8660万吨，预计可实现项目年均铜精矿产量7.75万吨。按铜价8300美元/吨，排产期14年计算，可实现年均税后利润1268.82万美元（约合9129.54万元人民币）。

同时，买方还将以1美元收购KBI母公司LCHL向LCML提供的8.57亿美元（约合61.67亿元人民币）贷款所形成的债权。

来源：金诚信公告

金诚信原本的主业，是给矿主提供地质勘察、工程建设、选矿运营等外包服务。如今仅用2美元，不仅拿下了一座年均盈利近亿元的铜矿，多了一个欠自己61亿元的“小弟”，还摇身一变成了矿主本人，天下真有这么好做的生意吗？

原矿主知难而退，金诚信“对赌”接盘？

鲁班比铜矿原先的控股方是澳大利亚的EMR资本，这是一家专注于铜、黄金、焦煤等资源的专业私募股权公司，拥有约25亿美元的资产管理规模。

2017年，EMR资本收购了鲁班比项目所有权，但矿山投产以来一直没有达产，给投资方带来的压力较大。

于是EMR资本将原始的鲁班比项目拆成了两部分，除了现在卖给金诚信的鲁班比，还有一部分名为Mingomba，在2022年卖给了比尔盖茨、贝佐斯等人投资的美国初创企业KoBold。

截至2023年三季度末，鲁班比项目还是资不抵债的状态，净资产为-1514.69万美元，2022年以来累计收入为2.3亿美元，净亏损却高达1.19亿美元。

来源：金诚信公告

在此背景下，金诚信的收购颇有“接盘”的性质。“它（铜矿）现在经营状况不是特别好，我们考虑是通过技改让它达产，觉得生产经营这块有一些空间。”金诚信证券部表示。

那么，金诚信的“自信”源自哪里？

其实早在2017年EMR资本入主时，金诚信就已经开始承接鲁班比铜矿井下矿山服务业务。公司方面认为，根据鲁班比的地质状况，其原先用的采矿方式并不合适，如果可以按公司意愿进行技术改造，会有不一样的局面。

比如，原先矿石运输距离过长导致运输成本高，洗选技术不合适导致采收率低等等。

由此可见，金诚信并不会真的“白嫖”这片矿。公司是在尝试用技术换市场，而且还要背负一定的对赌压力。

根据双方签订的贷款协议，LCHL会向买方提供4050万美元贷款，再由买方将这笔钱提供给LCML，除非2027年后，某年的年均LME（伦敦金属交易所）铜现货结算价高于8818美元/吨，买方才需要偿还贷款。偿还的上限是5500万美元。

另外，2027年-2029年，如果有某年的年均LME铜现货结算价超出了10000美元/吨，买方还要额外给卖方一笔钱，至多1000万美元。

同时，买方会给LCML提供2000万美元贷款，用于后者去偿还其他债务。

目前LME的铜价是8503美元/吨，华尔街花旗与高盛等大行均预计，未来铜价有不断上涨的趋势。

来源：Wind数据

理想情况是，鲁班比顺利达产，铜价飙升的越高，金诚信赚得也就越多，还会拿出来一部分还给现在的卖方，双方皆大欢喜；如果铜价只是维持现在的水平，金诚信虽然赚的不会太多，但也不用还款；一旦鲁班比无法达产，铜价还超过了约定值，那金诚信就将付出比较大的代价。

全产业链算盘，能如意吗？

事实上，此前金诚信已经有过海外买矿的经验。

2019年，金诚信开始向上游产业链延伸，希望通过收购矿山资源，实现由乙方到甲方的转变。创始人王先成将此视为“二次创业”。

来源：光大证券研报

截至2023年上半年，金诚信收购了贵州两岔河矿业90%股权、刚果（金）迪库路希铜矿、刚果（金）龙溪铜矿，并参股加拿大Cordoba矿业（主要资产为哥伦比亚San Matias铜金银矿）。其中迪库路希项目已经投产，期内实现的铜精矿销售收入能占到金诚信总营收的5.13%。

这也是顺应整个行业的趋势。光大证券研报认为，现在世界范围内的浅部矿产资源已经逐渐萎缩，矿床开采会越来越深，开采难度也会逐渐加大。而金诚信多年的矿服经验，让其掌握了深部开采技术，有一定技术优势。

不过，目前收购也只是进行到初步意向阶段。在公告中金诚信也提到，交易的先决条件是，各方获得必要的内部审批、监管审批，包括但不限于获得赞比亚矿业部长批准、获得中国商务部、发改委等部门批准等。

金诚信证券部表示，目前据公司了解，在赞比亚买矿暂未涉及政策以及证券监管系统方面实质性的障碍。

除了政策，资金也是金诚信买矿需要注意的问题。据公司估算，鲁班比项目爬坡期投资为1.14亿美元，维持运营投资1.9亿美元。前前后后要花掉3亿美元（约合21.5亿元人民币）。

近几年开始买矿后，其实金诚信的资产负债率一直在上升，已经从2019年的33.64%升至2023年第三季度末的48.36%。

来源：Wind数据

截至第三季度末，公司账上现金及现金等价物余额为16.88亿元；同时短期借款、一年内到期的非流动负债相加也有13.91亿元。手头不算非常宽裕的基础上，还要持续投入鲁班比项目，给现金流带来的压力可想而知。

不过，金诚信方面认为，随着公司此前并购的其他矿陆续投产，手头现金流会更充裕；而且技改是有生命周期的，21亿元不会一次性投入，摊开来看对公司造成的影响在可控范围内。

需要注意的是，金诚信的大客户之一紫金矿业（601899.SH），此前曾因全球买矿遭遇了不少“黑天鹅”风险。比如去年，紫金矿业位于哥伦比亚的一片金矿曾被恐怖炸弹袭击，还有工人遭枪击受伤。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，金诚信在海外买矿可能面临政治、经济、技术等各方面风险。与目标国家的政策连续性、市场需求等因素相关。

此外，在柏文喜看来，金诚信想实现从乙方转甲方的趋势也有其难处。一方面，直接从资本公司买矿的例子并不多见；另一方面，公司原有的资金实力并不算太雄厚，这意味着在转变过程中可能会面临较大的资金压力。不过，金诚信完全有可能通过加强风险管理、提升技术水平和拓宽业务渠道等方式来降低海外买矿的风险，并逐步实现从乙方到甲方的转变。

“矿六代”抄底，能否赌赢未来？

先是深耕矿山服务，随后试图打造全产业链，现年65岁的王先成这辈子都在和挖矿打交道。其曾表示，挖矿已经融进了家族的血液里。

王先成出生在浙江省苍南县的矾山镇，这里是浙南最悠久的矿山集镇。其家族6代人都在和挖矿打交道，据王先成回忆，自己的爷爷9岁就下井了，父亲很小的时候也下井了。王先成14岁时，也开始进矿当学徒，踏上了先辈走过的路。

不仅如此，王先成创业过程中，还把兄弟都拉进了上市公司。

截至2023年三季度，金诚信大股东为金诚信集团，持有上市公司40.28%的股份，而金诚信集团的股东只有6个自然人，分别是王先成和他的四个同胞兄弟王友成、王慈成、王亦成、王意成，以及李占民。

来源：企查查

此外，目前金诚信的董事长王青海是王先成的儿子，其自28岁起就进入金诚信，历任公司审计监察部审计员、证券法务部副经理等职位，2020年升任董事长。

作为挖矿世家，王先成对矿产的布局有自己的理解。目前公司矿产资源以铜矿和磷矿为主，两种资源都是新能源汽车、光伏等产业链的重要组成部分。

其中铜价在经历了2021年-2022年的历史巅峰后，目前有所回落。未来智库认为，供给扰动背后有多种因素，包括勘探难度持续增加、品位（矿石有用物含量）趋势性下滑、极端天气等。但预计2025年起，全球铜矿供给增量和增速将逐步下滑，这也意味着2025年及之后，铜价或将重新拉升。

如果鲁班比项目能赶在这个时间点前完成技改并投产，那么金诚信将有机会享受到这波铜价的红利。从这个角度来看，金诚信现在的收购，也蕴含了对未来前瞻性的预判。

1998年，中国有色集团在赞比亚接手了一座已经关闭11年的铜矿，前后投入了11.7亿美元，当时西方媒体纷纷唱衰这笔投资。但20年后，这里不仅变成了非洲第一座数字化矿山，还带来了22亿美元的营收。这就是赞比亚的谦比希铜矿，金诚信也已在这里服务多年。

如今，金诚信能复刻这个故事吗？