降息“四箭齐发”之后 为什么市场没感觉
董希淼/文
7月22日,中国人民银行“四箭齐发”,采取四项措施,加大稳健的货币政策实施力度,下调政策利率,引导市场利率下行。货币政策集中调整动作之多,超出预期;贷款市场报价利率(LPR)下降,符合预期。这是央行贯彻落实党的二十届三中全会精神、促进经济加快恢复回升的重要举措。下一步,我国货币政策将继续“以我为主”,更加灵活适度、精准有力,降准、降息仍然还有空间和可能。
22日一早,央行就发布公告表示,公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%,为2023年8月以来首次调整。同时,将7天期逆回购操作利率调整为固定利率,以增强其作为政策利率的权威性。紧接着,新一期LPR公布,1年期和5年期以上LPR分别为3.35%和3.85%,各下降10个基点。然后,央行发布公告,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。下午,央行又公布消息,下调3个期限的常备借贷便利(SLF)利率各10个基点。
本月LPR在千呼万唤中下降10个基点,是LPR在2月20日下降(5年期以上LPR下降25个基点)之后,年内第二次迎来下降。虽然7月15日中期借贷便利(MLF)中标利率维持在2.50%不变,但央行此前已经多次强调淡化MLF利率作为政策利率的色彩,LPR或将与MLF利率脱钩。与此同时,公开市场7天期逆回购操作利率已经基本承担起主要政策利率的功能。在这种情况下,上午7天期逆回购操作利率下降10个基点之后,两个期限LPR随之同步下降10个基点。预计今后LPR或将主要盯紧7天期逆回购操作利率,在7天期逆回购操作利率基础上加点报价。
虽然当前政策利率下降面临内外部双重约束,但通过调降政策利率引导市场利率下行,仍然具有现实必要性。
从内部看,当前我国经济下行压力仍然较大,市场对降息呼声较高。二季度我国国内生产总值(GDP)同比增长4.7%,为近5个季度以来最低,特别是居民消费恢复较为疲软。通过降低LPR,引导贷款实际利率下行,有助于降低经营主体融资成本,提振有效融资需求,促进经济加快恢复回升。特别是5年期以上LPR再次下降,无论是存量房贷还是新增房贷利率将得以降低,居民房贷利息支出减少,将有助于提振居民住房消费意愿和能力,防范化解房地产市场风险。
从外部看,美国在年内降息的可能性较大,我国货币政策调整空间增加。如果美国降息,中美利差倒挂的幅度将有望保持基本稳定,对人民币汇率的影响将有所减轻。由于国债是MLF质押品的主要构成部分,央行如果对相关金融机构阶段性减免MLF质押品,有助于增加中长期国债供给,引导中长期国债收益率适度上行,或将推动中美利差倒挂幅度保持稳定,缓解人民币贬值压力。
对有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构阶段性减免MLF质押品,还将产生两个方面的作用:第一,有助于鼓励金融机构出售中长期债券,增加中长期债券供给,缓解债券市场供求矛盾以及由此带来的中长期债券利率过低等问题。第二,有助于鼓励金融机构参与MLF操作。1年期MLF利率为2.50%,在目前市场环境之下利率偏高,加上对质押品要求较高,金融机构参与操作的积极性不高。减免MLF质押品之后,金融机构特别是中小金融机构参与MLF操作的积极性有望提高。
作为政策利率之一,3个期限的SLF利率各下调10个基点,与公开市场7天期逆回购利率调整的步长一致,维持SLF利率与逆回购利率利差相对固定,将产生两个方面的积极作用。第一,有助于降低银行资金成本。在本月两个期限的LPR下降10个基点之后,降低SLF利率,有助于进一步降低银行资金成本,缓解因为LPR下降导致的息差缩窄压力。第二,收窄利率走廊宽度。SLF利率是利率走廊上限,超额存款准备金是利率走廊下限,在超额存款准备金率未变的情况下,降低SLF利率,利率走廊宽度随之收窄。
在党的二十届三中全会之后,央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行,贯彻落实会议精神,及时回应市场需求,体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。下一阶段,随着内外部环境变化,降息、降准仍然还有空间和可能,金融对实体经济的服务将更加稳固。与此同时,应加快调整完善货币政策调控框架,畅通市场化利率形成和传导机制,深化LPR形成机制改革,加快建设现代中央银行制度,促进宏观调控体系更加健全科学。
LPR再次下降,难以避免将对商业银行净息差产生压力。但在前期金融管理部门整改违规手工补息、银行主动调降存款利率以及政策工具利率有所下调等情况下,银行净息差下滑的压力相对可控。下一步,银行或将采取包括下调存款利率在内的更多措施,继续压降资金成本,努力保持息差基本稳定,保持服务实体经济力度不减。
LPR特别是5年期以上LPR下降,利好房地产市场。但要更好地促进房地产市场健康平稳发展,还需要储备和出台更多的有力措施。从需求侧看,应加快取消限制性措施,加大实施差别化住房信贷政策,包括大幅度放宽住房贷款条件、创新贷款产品及还款方式、集中调降存量二套房贷利率等,以进一步提振居民住房消费信心和能力。
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