国资投资允许“血本无归”，天使轮最高亏500万，业内人士：能激活社会资本活跃度

出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

国资创投基金“大胆试错”。

近日，广州开发区发布一则通知，一则规定引人注目：在受托管理机构尽责前提下，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损。

国资向来对亏损容忍度较低，而种子、天使阶段项目失败率天然较高，广州开发区这一举措，在业内人士看来，意味着国资将要开始布局天使投资轮，同时也是释放信号，激活社会资本的活跃度，鼓励企业创新。

本次广州出台的《细则》，有效期为三年。有业内人士称，后续还需要政府或者国资去出台相关的政策，引导早期的创业投资。实施起来需要一个过程，短期内投资不可能放得非常宽松。

“用三年的时间锚定一些东西，在规模上也有自己的盘算，没有彻底放大。如果真正要激活整个社会资本的信心，这个制度的连续性和稳定性是非常关键的。”另一位业内人士表示。

国资出现100%容亏率

近日，广州开发区国有资产监督管理局发布关于印发《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》（下称《细则》）的通知。

其中，最受关注的与风险容忍机制有关。《细则》第三十二条规定，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。

允许出现100%亏损，对于一向亏损容忍度较低的国资而言，可谓打破行业常规，由此也引起了业内人士热议。

“意味着国资要开始布局天使投资轮了。”某创投机构从业者对搜狐财经表示。

“现在这样才是正解。”上述人士进一步解释道，“之前深创投批量起诉那些创业公司，造成了很差的影响，导致很多创业者不愿意回国内，尤其是去广东创业，同时国资本身对早期项目比较谨慎，行情不好市场化机构又不给钱，基本上这个地区的早期投资就停掉了。”

一位创投咨询公司合伙人则告诉搜狐财经，近几年由于“合肥模式”引起了广泛的关注，大家讨论也比较多，给予了一致好评，其他地方政府也会有跟进的动作，再加上今年证监会，还有中央层面，提出要壮大耐心资本，广州市这次可以说是对中央政府提出的政策的一个补充。

“（广州）走的比较前沿，突然提出了种子投和天使投它容错率可以达到100%，也就是允许血本无归，允许资金打了水漂，这个可以说是它最大的亮点和意义。”该人士称。

一位AI行业的创业者也表示，“这种政策对创业公司有比较积极的作用，允许亏到100%，其实是一种托底的心理，也是对创新型企业的一种鼓励，让更多的企业focus在创新上。”

如何定义尽职尽责？

众所周知的是，种子、天使阶段项目失败率天然较高。《细则》规定，国资允许单项目全额亏损的同时，要求受托管理机构“尽职尽责”。

此前发布的《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金管理办法》将其定义为，对已履行规定程序作出投资决策、进行基金投资且勤勉尽责未谋取私利的，如因不可抗力、政策变动、行业风险或发生市场（经营）风险等客观因素造成投资损失的，不追究受托管理机构及相关人员的责任，不作负面评价。

在实际操作中，如何界定“尽职尽责”？若出现亏损，是否会存在责任认定争议？

前述创投机构人士认为，关于尽职尽责肯定会有明文规定的，可能会出台投资指引，包括要核查哪些这个内容，如果都核查到的话，一旦出了问题就不会追究这个团队、这个投委的责任。

“这句话可以理解为，它还是悬在国有资本的基金管理人头上的那把剑，还是没有脱离开国资保值增值的理念，只是换了一种说法而已。”前述创投咨询公司合伙人表示。

该人士称，“究竟什么是尽职尽责？是完全借鉴和融入到社会资本的考核当中，还是另有一套？如果另有一套的话，无非是给国有资本的母基金项目管理团队解绑的一种说法。完全按照社会资本的这种考核标准的话，我觉得是不大可能的。”

根据《细则》，种子直投原则上投资单个企业的投资额度不超过200万元，且不超过本轮融资金额的50%，不作为本轮次单一机构投资人；天使直投原则上投资单个企业的投资额度不超过500万元，且不超过本轮融资金额的40%，不作为本轮次单一机构投资。

也就是说，种子投、天使投项目投资额最高分别为200万元、500万元，即便投资失败，亏损金额也不大。

“这个制度安排的最大优势就是激活社会资本的活跃度。”上述人士称，“在投的过程中，国资是末位投，不是领投。在社会资本参与进去之后，再做出跟投的决定，就是说给予社会资本信心和项目团队信心，我觉得象征意义在这儿。”

落地成效几何？

从“创投国十七条”到“国办一号文”，近年相关政策密集出台，为创投行业引入更多“耐心资本”，缓解项目早期融资难题。各地国资也积极探索容错机制的改革，鼓励国有资本在创投领域的大胆试错。

不过，“投早投小”面临估值难、退出难、管理成本高等问题。在现有市场环境下，仅靠提高风险容忍度能否真正破解早期投资困境？

前述创投机构人士认为，还需要政府或者国资去出台相关的政策，引导早期的创业投资。“实施起来肯定需要一个过程嘛，短期内可能对投委包括国资管理层有一个免责的过程，但不意味着他们投资短期内放的非常宽松，可能是一个慢慢松口儿的过程。”

“我猜可能就是轻微松动，机构象征性的投几个特别好的早期项目，完成政治任务。”该人士猜测，“免责估计也就是说说，投出来破产项目，领导脸上其实挺挂不住的。即便是领导层和项目经理免责，但下面人有几个敢推呢。”

本次广州开发区出台的《细则》，有效期为三年。前述创投咨询公司人士认为，从长远来看，要保持制度的连续性和稳定性。

“这个制度是维持三年的稳定性，用三年的时间锚定一些东西，在规模上也有自己的盘算，没有彻底放大。如果真正要激活整个社会资本的信心，我觉得这个制度的连续性和稳定性是非常关键的。”该人士表示。

该人士猜测，机构可能最多把一些指标完成掉，基本盘还是稳定现金流项目。“这也算是国资对于科创基金的一个大胆尝试，能做到部分项目100%的容亏率，这个进步已经很不容易了。”